这是花旗对铜在周期增长冲击下的结构性韧性的专题判断，中枢论断：铜价短期仍看13，000好意思元/吨，基本面强韧，大跌空间有限。

一、中枢订价与狡计

-短期（0-3个月）：督察13，000好意思元/吨狡计价。

-二季度：即便风险抛售，什物买盘将托底在12，000好意思元/吨以上。

-基准状态（年底）：受关税与库存影响回落至12，000好意思元/吨。

-乐不雅状态：霍尔木兹通航、补库、动力转型需求加快，均价15，000好意思元/吨。

-悲不雅状态：需求大幅走弱，下看10，000–11，000好意思元/吨。

二、铜价“抗跌”的四大结构性因循

1.动力转型需求托底（占比约18%）

-新动力车、光伏、电网、AI数据中心需求握续增长，可缓冲传统周期下行。

-即便周期需求下滑3%，在结构需求因循下，行家总需求仍可幸免负增长。

-中国铜糜费因动力转型占比更高，韧性强于国外。

2.军工需求提供上行弹性

-行家军费稳步增长，当代战役装备化普及铜耗强度。

-地缘升级会进一步推高军工用铜（约占行家糜费9%），对冲周期下行。

3.供给端受动力与原料不休，开云体育易紧难松

-高动力价钱径直压制废铜回收（动力/运载密集型），推高旯旮老本。

-霍尔木兹闭塞导致硫磺/硫酸穷乏，冲击刚果（金）SX-EW电解铜分娩。

-矿山利润丰厚，老本端减产风险小，供给弹性弱。

4.从“准时制”转向“战备库存”

-地缘与供应链安全激动企业与政府主动增储。

-库存重建需要更高铜价来激励废铜与旯旮产能开释，变成中始终价钱因循。

三、要道风险与判断

-短期风险：霍尔木兹握续关闭激励增长担忧、好意思伊突破反复、情谊杀跌。

-中期判断：铜的结构性需求占比握续普及，对周期败落的抗拒材干显赫增强，本轮动力冲击反而会加快新动力替代，始终利好铜。

四、一句话回想

花旗以为：铜已具备“周期下行、结构上行”的强韧性，短期13000狡计不变，二季度难跌破12000，中始终由动力转型与供给不休共同因循高位启动。

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